【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

中金研究

本期报告覆盖了近一周发行的公募公司债和企业债，其中距离上次跟踪超过六个月的发行人有详细点评。

本周公司债企业债公告发行额合计561.15亿元，比上周增加231.45亿元，其中公司债发行额531.45亿元、企业债发行额29.7亿元。发行额位居前五位的行业包括城投137.35亿元、房地产65亿元、化工60亿元、建筑建材55亿元、租赁49.8亿元。从外部评级区分看，AAA发行额519亿元、AA+发行额21.45亿元、AA发行额14.7亿元、AA-发行额0亿元。本周公司债企业债发行集中在高等级、城投品种。

本周发行人不涉及中金评级调整。

新券信息

Text

正文

信用评级

本周共发行6支企业债，均为城投，企业债发行金额29.7亿元。公司债共发行39支，其中9支为城投，发行金额107.65亿元，公司债发行金额501.45亿元。本周企业债公司债合计发行额为531.15亿元。

本周企业债发行人5家，全部为城投发行人。

城投发行人中，投机级主体渝垫是重庆市垫江县的基础设施建设主体，2022年垫江县的一般公共预算收入和支出分别为21.1亿元和65.2亿元，中金评级5；于都城资主要从事赣州市于都县的基础设施及保障房建设业务，2022年于都县的一般公共预算收入和支出分别为15.5亿元和70.2亿元，中金评级5；长寿经开主要从事重庆长寿经开区的土地开发整理和基础设施建设业务，所在的长寿区2022年一般公共预算收入和支出分别为50.5亿元和91.2亿元，中金评级5-。

债项方面，23临淄财金02/23于都城资债02、23长寿经开小微债01、23于都城资债01分别由江西省融资担保集团有限责任公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司提供担保，担保人中金评级分别为4-、4、4-，债项评级同担保人中金评级。

本周公司债发行人31家，城投发行人7家。

城投发行人中，投机级主体柳控是柳州市的基础设施建设、土地开发整理、保障房建设及公用事业的运营主体之一，2022年柳州市的一般公共预算收入和支出分别为151.2亿元和362.2亿元，中金评级5。

产业债发行人中，投机级主体宏洋为央企背景地产公司，主营二三四线中高端住宅开发；2022年销售额有所下滑，2023年一季度大幅增长；营收维持增长，利润有所波动，经营现金流持续净流出，筹资现金流持续净流入；债务压力不重，短期流动性充裕，中金评级4+。国联为无锡市属企业，主业涉及环保能源、纺织、金融、电缆研制、其他实业等；收入小幅波动，盈利水平相对稳定，净利润依赖投资收益；证券业务导致经营现金流波动较大，投资主要受理财和金融资产影响，近年产业投资增多；杠杆水平和净短债规模持续上升，母公司层面债务负担和流动性压力偏重，中金评级4。赣财为江西省国企，主营担保和酒店业务，政策属性较强；担保业务盈利能力弱，2023年一季度为亏损状态；现金流波动较大；大部分债务实际不负担偿还义务，杠杆率较低，中金评级4。南自为华电旗下上市公司，是二次设备领域龙头企业；盈利规模不大且2020年以来毛利率有所下滑，非经常性损益对净利润影响较大；盈利变现效率改善；债务规模及杠杆水平低，短期周转压力可控，中金评级4-。苏资为无锡市国资委实际控制企业，系江苏省地方AMC，不良资产处置效率较好，2020年一季度合并远程电缆后新增电线电缆业务；不良资产经营业务收入和盈利规模在同行业发行人中处于较好水平，近年计提减值金额整体有所增长；2021年存在较大自由现金流缺口；2021年以来财务杠杆明显提升且债务期限结构趋于短期化，短期周转依赖银行授信支持，中金评级4-。中飞由光大控股实际控制，主要从事飞机的经营租赁业务；2022年以来受机队规模扩张和美元升值影响收入明显增长，不过财务费用也随之上升；盈利变现效率较好，2022年加大飞机资产购置；2022年以来债务规模和风险资产放大倍数有所上升，短期周转依赖外部授信支持，中金评级4-。

债项方面，GC宏洋01由中国海外宏洋集团有限公司提供担保，担保人中金评级为3-，债项评级同担保人中金评级。23首农Y1为可续期公司债，在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人普通债务，考虑到发行人信用资质一般，债项评级由主体评级下调一小档至4。23华租Y1同样为可续期公司债，在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人普通债务，考虑到发行人信用资质偏弱，债项评级由主体评级下调两小档至5。

本周不涉及外部评级调整。

产业债个券点评

城投评级表

图表1：中金企业债城投评级表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

说明：非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值；募集披露的最近一期季度有息债务结构列示在其他说明中。

图表2：中金公司债城投评级表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

说明：非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值；募集披露的最近一期季度有息债务结构列示在其他说明中。

图表3：中金永续债评级表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

Source

文章来源

本文摘自：2023年6月8日已经发布的《中国公司债及企业债信用分析周报》

李思婕 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521110001

许  艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876

王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042

鲁雁君 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518080003

雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015

张纯祎 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070005

于   杰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080003

邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001

汪   晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002

万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004

王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006

袁文博 联系人 SAC 执业证书编号：S0080121070425

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